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看好自主品牌业务、铝合金精密压铸业务持续高增，维持“买入”评级公司2022Q4 实现营业收入21.7 亿元（-1.5%），归母净利润1.6 亿元（+554.2%）。

2023Q1 实现营业收入18.3 亿元（-22.2%），归母净利润1.9 亿元（-12.2%），主系欧美需求紧缩，ODM/OEM 整机出口及消费品电机收入下降超30%。考虑到欧美清洁电器需求预计缓慢恢复，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润10.4/12.0/13.7 亿元（2023-2024 年原值10.5/12.4亿元），对应EPS 为1.8/2.1/2.4 元，当前股价对应PE 为14.2/12.3/10.7 倍，考虑到公司自主品牌、铝合金精密压铸新业务持续扩张，维持“买入”评级不变。

2022 年自主品牌净利润增长超50%，帕捷铝合金精密压铸业务增长超30%分区域看，2022 年境外/境内收入分别为59.1/28.6 亿元，同比分别+6.7%/+23.9%；分业务看，清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入分别为61.2/26.5 亿元，同比分别-7.9%/+120.2%。公司收购的帕捷铝合金精密零部件加工业务收入同比增幅超30%，未来五年有望新增30 亿销售规模。自主品牌净利润同比增长超50%，盈利能力持续提升，2022 年碧云泉台式智能净水机线上销售同比+40.67%，市占率达23.6%（+6.6pcts）。线下渠道方面，根据中怡康，莱克吸尘器在国内线下立式吸尘器零售额份额达到93.41%，排名第一；莱克空气净化器在国内线下零售额份额达到12.26%，排名第二。

自主品牌热销拉动2023Q1 毛利率显著提升，公司业务结构有望持续提升2022 年毛利率23.0%（+1.2pct），其中境外/境内毛利率分别+4.6/-7.9pct，清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品毛利率分别+1.0/+3.6pct。期间费用率-4.9pct，主系受汇兑收益3.4 亿元影响，2022 年净利率11.0%（+4.7pct）。2023Q1 毛利率29.1%（+6.2pct），主系自主品牌占比提升带动，期间费用率+5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.1/+0.3/+2.0/-0.1pct，净利率10.2%（+1.2pct）。自主品牌业务带动下，毛利率有望保持持续提升。

风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；自有品牌业务开拓不及预期。